【深度分析】2017汇市:人民币将迎来更高波动率
Jimi 2017-01-11 15:28:26
导语:新年开市才一周,汇市已经经历了一番腥风血雨。离岸人民币最大回撤2000点,几乎收复了2016年全年跌幅的一半。空头猝不及防,开年就被当头一棒。

来源:Jimi 人民币交易与研究公号

即期剧烈振荡导致隐含波动率飙升。一周波动率最高成交在了10.5%,而一个月的也从6%涨到了8%。期限结构从年前的陡峭向上变成了现在前后倒挂

 640.webp (12).jpg

短天期波动率陡升很容易理解,但有意思的是,尽管短天期上去了这么多,长天期的波动率不升反降。这背后主要有以下几个原因: 

  • 通过期权做空人民币的投机者(以对冲基金为主)仓皇砍仓,抛出大量Vega(估计有1000万美元)。

  •  通过期权结构套保美元债的企业在2016年收益不错,预计这些企业会在2017年继续同样的操作,并有可能追加。初步估算,开年以来,这些企业已经向离岸市场投放了约1000万美元的Vega。

  • 即期和掉期呈现出逆相关性

    资金面紧张à掉期涨、即期跌

    资金面缓和à掉期跌、即期涨

    这种逆相关性通常只在G10货币里存在,而新兴市场货币通常呈现出的是正相关性。人民币近期所呈现出的即期与掉期间的逆相关性意味着远期其实是相对稳定的,于是长天期的波动率也相对稳定。

随着即期触底反弹,市场恐慌情绪得以舒缓。短天期波动率会在一定程度上回落,长天期波动率受其影响短期内可能也会有一些下行的压力。但展望2017全年,我认为人民币波动率会维持在一个较高的水平,甚至不排除重大政策变动推动人民币进入更高波动模式的可能性。主要考量如下:

 ▼

实际波动率持续上升

640.webp (13).jpg

自十一月初特朗普当选以来,全球金融市场波动加剧。欧元和日元的实际波动率都升高了3~4个vol。由于人民币盯住一篮子货币,所以人民币的实际波动率也跟着水涨船高,从最低的2个vol升到现在的5.7个vol。

新年以来的这次振荡更是给过去一直掉以轻心的空头们提了个醒——人民币也是可以双向波动的。在过去大部分时间里,人民币的实际波动率很低,主要是因为上面有央妈压着,下面有空头顶着,于是即期只在一个很小的范围内振荡。空头在经历了这一轮严重踩踏之后估计不会再像以前那样勇往直前、前仆后继地顶着。我们会看到更多的短线操作、更快地获利了结、止损平仓。这会为即期腾挪出更多波动的空间。

在较高实际波动率的支撑下,1个月隐含波动率应该不太会掉回去年4~5的低位,而会停留在6~7的区间。期限结构也会变得更平坦,更接近其他亚洲货币,如新币、台币和韩元。1个月和1年的波动率之差应该在1个vol以内。

人民币隐含波动率的涨幅滞后于“一篮子”里其他货币的涨幅

特朗普当选以来,全球经济的不确定性陡增,这也反映在外汇的隐含波动率里。无论是G10还是亚洲新兴市场货币,波动率都经历了一轮较大的上涨行情。下表中,大部分货币的波动率都上升了 1.3~1.4个vol,唯独人民币只上升了0.7个vol。由于人民币是盯住一篮子货币的,所以从理论上讲,人民币的波动率应该与一篮子里其他货币的波动率同进同退。也就是说,(非常粗略地)人民币波动率还有0.6~0.7个vol的上涨空间。

11.jpg

另外,CFETS最近对一篮子进行调整的时候,新增了许多高波动率的新兴市场货币,这也理应提高人民币的波动率。

波动率供给可能放缓

随着即期触底反弹,对冲基金止损的压力有所减小,不再需要仓促解除它们之前买入的期权合约。一旦瞅准时机,它们随时还有可能从卖家变为买家。而就企业而言,它们之前做的套保交易在最近这轮调整中也遭受了一些损失。还有一些企业在这轮暴涨中看到了人民币升值的曙光,于是不再那么急切地寻求外汇风险对冲。这些因素都将减少市场上波动率的供给。

撸起袖子“增强汇率弹性”

通过控制离岸人民币的资金供给和资金成本来打击投机势力,是一个权宜之计,但不是一个长远之计。这毕竟不利于离岸人民币市场的长远发展,不利于人民币国际化的长远战略,不利于实体企业真实的套保需求。

有什么别的办法既可以有效地打击投机势力

又不会殃及池鱼呢 

进一步增大人民币的波动率是一个不错的选择。对冲基金一般有严格的止损规定,较高的波动率意味着这些对冲基金将不得不调整它们押注的大小。过去我们常常看到一些对冲基金动不动就押上几十亿美元的人民币空头,那是因为人民币的实际波动率太低。

如果人民币时不时都像最近这样动一下,那么这些对冲基金势必得减少它们空头的规模,否则会不停地因触及止损点而出局。增大人民币的波动率,实际上是不费一枪一弹便剿除了投机势力的大把火力,有效地保存了外储。 

对此,央妈早有打算。

十二月召开的2016年中央经济工作会议里提到要“增强汇率弹性”。这是第一次在中央经济工作会议里有类似的表述,之前几年都没有。这是央妈要放大招了么?个人认为,很有可能。从过去几年的经验来看,中央经济工作会议释放出来的信息不容小觑。2014年说要“推进人民币汇率形成机制改革”,于是2015年就有了811汇改。2015年说要“完善汇率形成机制”,于是2015年底就推出了一篮子指数,并在2016年底加以改进。 

这两天人民币的暴涨、以及空头被清洗出局无疑为“增强汇率弹性”做好了铺垫。至于具体如何实施、何时开始实施,我无从知晓。但我认为一种可能性是废止当前人民币对美元的日中间价及交易区间,转而启用一整套基于一篮子货币指数的定价机制。比如效仿新元:定期重设基数、斜率和区间。若果真如此,那么从严格意义上讲,人民币对美元便完成了从盯住到自由浮动的历史性转变。如果想象力更丰富一点的话,鉴于特朗普一直以来指责中国操纵汇率,为了不落人口实,不排除央妈先下手为强,在特朗普上台之前就完成上述转变的可能性。

(本文经扑克投资家采编,并已标注来源,转载请注明原始出处。添加扑克投资家微信号:puoketrader,第一时间获取大宗产业与金融领域最有温度的研究资讯。)
0 条评论
登录 后评论
推荐文章
高盛发布2017年10大全球市场主题及六大toptrade(附2016年内容以供对比)
三大油脂价格季节性波动规律和油脂间套利机会分析
站在风口的10大锌矿!它们要飞了,你追得上吗?
曹德旺跑了,波音来了,深度剖析中国制造业第四波浪潮
程定华:为啥发改委按不住煤炭暴涨
止损是人生态度,这套堪称完美的暴力美学教会了基金经理什么?
X
取消
改版反馈
关注扑克投资家