一切终将幻灭:周期奥义在于对过程的追逐,你的一生是它最好的诠释,附周金涛21篇重要文章
扑克投资家 2016-12-28 11:02:29
导语:周天王留下的知识宝库!

中午听到噩耗的时候,整个公司是一片沉默。

一代周期天王的陨落,唯留思想与关于对周期的无尽追索。

扑克投资家的读者应该都很熟悉周金涛先生,是的,我们曾有过多次交集。在一片迷雾之中,他曾一次次站出来为我们贡献了多篇重磅的头条,从整个大的周期去分析宏观世界和大宗商品市场的一切。而作为扑克旗下问答平台潮汐的早期智咖之一,周金涛先生在病重之时仍参与了我们产品的完善,为整个社区贡献了大量高质量的回答,我们至今仍不知该用何种语言才能表达我们的感激之情。

让人痛心不已的是今年12月份,周金涛先生原本会是扑克投资策略论坛上午发言的嘉宾之一,后来因为身体不适的原因被迫取消,改约明年见面,却没想到这么快,斯人已去,只给我们留下了无尽的遗憾与哀伤。

周金涛先生

周金涛先生以研究康德拉基耶夫长波周期见长。康德拉基耶夫长波周期指的是经济成长过程中上升与衰退交替出现的一种周期性波动。由于康德拉季耶夫观察到的周期比人们观察到的另外两种经济波动的周期“朱格拉周期”和“基钦周期”明显要长,所以被叫做长波或者长周期。

在康德拉季耶夫以前,人们已经注意到经济发展过程中长时段的繁荣与萧条的交替存在着某种规律性。第一次世界大战期间,一些经济学家已经提出过长周期的设想。康德拉季耶夫的贡献在于用大量经验统计数据检验了长周期的设想,从而使之成为了一种比较系统的周期理论。

在2015年底发表了《中国经济即将触底》,《2016,为资源而战》,《宿命与反抗》后,周金涛先生明确指出2016年的最主要的机会来源于商品的反弹,在股市中则表现为供给侧改革及周期品的机会。

至少到目前为止,这是2016年投资收益率最好的领域,没有之一。

周金涛先生以周期的分析为根本理论框架,而按照他自己的理解,周期终将幻灭,但在此之前我们这一辈人仍将经历一次康波,周期的奥义是对过程的追逐,而周期研究的核心是对过程的描述,如果不是对过程的珍视,对周期的一知半解只能永世沉沦。

周期的奥义

周期的研究与宏观经济研究并不对等,周期是经济、技术、社会系统及其社会制度的综合产物,在周期大系统面前,几个宏观指标的微小变化根本不值一提,周期研究的境界是以对系统的理解来推断细节的变化,过程与系统才是周期的奥义。

对周期的认识不是几个宏观指标可以左右的,不是去实体领域调研可以感知的,能够出众的只是在于对周期系统的理解以及顺周期之道而行的理念。

全球2009年以来中周期的高点已经在2015年出现,这是全球以货币宽松反危机的高点,也是货币宽松的边际高点,自2015年至2019年,将步入本轮中周期的下降阶段。2015年是全球中周期第二库存周期的高点,而在调整一年多之后,全球将在2016年迎来第三库存周期反弹,这就是我们当前经历的周期阶段,全球第三库存周期的触底顺序是中国、美国、欧洲。

在2015年之前,各大经济体的货币宽松是资产价格上升的根本推动力,而在2015年之后资产价格的大方向是所谓的资产收益率的降低,从而资产管理的核心由获利向保值转移。

而在2016年第三库存周期反弹时,由于宽松已经到达边际高点,流动性宽松的推动由基础货币转向货币乘数的上升,从而引发通货膨胀预期,这就是资产保值需求的根本机制。在这个机制下,资本会脱虚向实,从而投资重点由轻资产向重资产转移,由估值逻辑向通胀逻辑转移,这就是当下投资的核心逻辑。

但是这也并非是长久逻辑,滞胀就是萧条前的回光,当滞胀达到高点时,流动性宽松逻辑会彻底倾覆,货币消灭机制启动,彼时的投资主逻辑转向对资产的流动性的追求,现金为王。所以,投资主逻辑随着周期的演进而不断变幻,把握过程才是周期的奥义。

过去,现在,未来

按照周金涛先生的看法,目前全球及中国经济正在开启第三库存周期的开启,而第三库存周期的开启,不是由几个宏观指标所决定的,这是周期系统运转到此时的必然现象。

在2016年年初,周金涛先生关于第三库存周期的几个看法是:

其一、当前只是第二库存周期触底和第三库存周期开启之时,各项宏观指标的好坏变化并不改变周期的运行,改变的只是人的心态。在2015年12月份价格触底之后,看到了库存水平的持续下降,这正是确认价格低点有效性的标志,往往这种价升量跌意味着库存低点将于2016年二季度出现。

而库存低点的出现意味着库存周期由价升量跌转向量价齐升,真正的库存周期主升段才会到来,那时我们才能看到实体经济的明确改善。所以,二季度才是周期大是大非的关键时刻,在此之前我们对周期的投资依靠的是信仰,但唯有信仰才是财富的源泉。

其二,关于库存周期的持续性问题,在我们的周期体系中,一旦库存周期开启,就存在自我加速机制,而在以往几十年的经验中,第三库存周期向上阶段最短为9个月,这是由工业生产的循环周期所决定的,所以,整个2016年都将是第三库存周期的上升阶段。这个过程首先主要由库存行为所推动,必须说明,通胀预期也是库存行为的推动力。

至于房地产投资的回升以及财政基建的回升,这只是库存行为的加速器,在库存周期的的第一个循环阶段,投资加速器并非必要的。投资加速器的作用,是在库存周期进入量价齐升之后,决定库存周期的高度及其延续时间,如果加速器启动合适,本轮库存周期可延续至2017年中期。

而关于本次商品反弹的性质的判断,周金涛先生的看法是我们依然处于商品熊市中,这是毫无疑问的。

2011年开启的是商品产能周期级别的熊市,这个熊市将延续至2030年才能开启新的产能周期。但是,商品熊市的前7年是商品价格的主跌段,这一阶段几乎会跌去商品熊市的所有跌幅,理论上,商品熊市的价格最低点出现在2018年后,随后是震荡筑底期。

在前7年中,第5年商品的价格将触及第一低点,随后展开熊市大级别反弹,这一反弹将领先于第三库存周期的启动而开启,滞后于第三库存周期的高点回落,理论上将持续1年以上,这就是本轮商品熊市大级别反弹的性质及其时间跨度。

在研究过去50年与本次反弹类似的商品熊市反弹,在各个品种的开启顺序及其未来幅度方面有了新的发现。以历史经验触底顺序来看是糖=>铁矿=>石油=>铅=>黄金=>铜=>产出缺口=>铝。

糖是最为领先的品种,而本次糖的触底时间在2014年9月,铅的触底是在2015年1月,在商品的反弹的第一波中,糖,铁矿和黄金的突出表现符合历史规律。而在反弹第一波之后,由于对周期的质疑,都将产生一波明显的回撤,而随后的第二波上涨却更加猛烈。

中周期第三库存周期的基本特征就是滞胀,但这个滞胀是局部和短暂的,滞胀在中国来源于通胀的回升速度快于经济增长的速度,而直接的推动力是经过库存周期的长期下行后上游资源品的价格修复,这种价格的修复根本上是由资本脱虚向实的保值需求所决定的。

所以这个滞胀只是基于通胀与增长上升速度的比较。这些情况在美国会有所不同,美国的第三库存周期将于2016年二季度启动,劳动力成本和资源价格将是推升美国通胀水平的主要动力。这将发生在美国第三库存周期启动后的下半年,而在一年之后,即2017年,美国可能会出现通胀脱离增长的景象,全球将出现滞胀特征,那时可能是本次全球第三库存周期的高点。

当全球第三库存周期在2016年中期进入中国和美国共振向上阶段之后,人民币币值将领先回升,随后,美元指数进入本轮美元周期的最终上升阶段,在这个阶段我们将看到美元与大宗和黄金同涨,而在本轮第三库存周期的高点附近,即2017年中期附近,我们将看到本轮自2011年开始的美元指数牛市的高点。随后本轮全球中周期将彻底进入最终下降期直至2019年。

滞胀就是萧条前的回光。

2017年中期之后,东西半球的房地产周期进入共振回落期,中国本次房地产周期的B浪反弹将在2017年中期之前已经回落,而美国房地产周期一浪上升将持续7年,将在2017年中期之后回落,所以2017年至2019年将是全球经济增长基本动力的回落期,也是本轮中周期的回落探底阶段。

而从更大的角度看,这一时期意味着全球货币宽松反危机的结束与清算,康波进入萧条阶段,是中国经济周期的四周期共振低点。周期终将幻灭,但在2019年之后,中国新的房地产周期将启动,所谓幻灭即是重生,以人生发财靠康波来看,2019年是1985年后生人一代的第一次人生机会。

周期即人性

周期由人类的社会运行系统所推动,自然包括每一个周期的信仰者与不信仰者,而在周期的每一个阶段,信仰者与不信仰者自然有其不同的结果,这本身根本没有必要进行无谓的争论,当下需要做的,只是把周期的过程研究清楚,获取周期对我们人生财富的意义。

商品投资是人生资产中最战略的品种,主要因其投资的长周期和暴利性。如果商品是一个重要的战略底部,那么在实体经济中不断的买进矿产,就是为未来的暴利而投资,所以,现在研究商品底部的级别至关重要。

商品的底部级别问题,目前来看可以肯定的是,2016将出现5年以来的商品价格的重要低点,这个低点将是7年商品熊市主跌段的第一低点,同时也是20年商品产能下降周期的第一低点。虽然这个低点未必是商品价格熊市的最低点,但以价格来看,这一定是距离商品熊市最低点最近的价格低点。从这个低点之后,资源的投资将进入战略期,2016年是资源持久战的开启之年。

按照年初的推演,如果资源价格如预期般反弹,则下半年之后全球的通货膨胀预期不可避免,无论是从2016年的大类资产配置,还是从2016年的行业资产配置的角度看,资源都已经成为核心博弈,但这只是短期问题。

之所以资源能够在此时成为博弈核心,是因为资源已经开始进入了战略投资期,而对这一战略投资的把握,才是人生发财靠康波的真谛所在。

周期即人性,这就是周期理论的形而上层次。

周期的剧烈波动,每次都体现人性的贪婪与恐惧。周期即是人类集体行为的结果,自然作为群体的人来讲,绝大部分都不明周期的真实义,所以才有从恐惧到贪婪的转换,但这就是周期运动的一部分。

库存周期的运动,本身就是人的投机性的最直接体现,在众人都恐惧的时刻,机会悄然降临,在价格触底的时候,生产者还是一片悲观,但此时,需求正在悄然好转。

在今年3月份之前,虽然价格是在上升的,但库存水平和工业增加值都是下降的。但到了3月中旬之后,突然间一切都华丽转身,此时数据越来越证明了经济触底的必然性,从而参与者都乐观了,这个时候,库存和工业增加值都触底了。而此时,距离价格触底已经过去了4个月,以库存周期的规律来看,库存低点滞后价格低点一个季度以上,这就是人性由恐惧转向贪婪的过程。

显然,3月份之后中国经济进入了量价齐升,群体乐观的必然后果是什么,就是价格上升的速度一定会超越需求的速度,从而带来剧烈的价格上行预期以及韭菜们的欢呼,此时甚至原来的空头都为继续做多寻找理由,这样的景象在库存周期中将出现两次以上。

而此时,价格的过快上涨必然带来需求的难于维系,参与者已经把诸如地产投资,基建投资都预期的十分充足。这样的结果,必然是价格在狂欢后的回落,需求需要重新确认和检验。而以历史经验来看,这个价格的高点就会在量价齐升之后的一个月后发生,已经开始贪婪的人性甚至会对此产生新的质疑,库存周期的经验证明,我法只能渡有缘人。

以黑色为主的商品反弹,毕竟只是中国库存周期意义上的反弹,要想在进入商品反弹的主升浪,关键的一环是要看美国的库存周期何时触底的问题。

但是,仅仅了解库存周期运动依然是不够的,因为周期的运行本身就包含了政策的主动干预,每一次的周期动力也都有迹可循。中国的供给侧去产能和房地产政策既是周期运行的必然,也助力了周期的波动。强调康波周期走向萧条期,是一个曾经稳定运行的世界经济结构和国际货币体系走向转型和解体的过程。

蕴含在周期之中的国际货币体系的变化决定着全球的金融市场和风险偏好,也决定着周期运行本身。去年12月-1月份的全球动荡,是这种再平衡需求的确认。

今年2-3月份,从G20到FOMC会议,再平衡的逻辑一步步走向高潮:弱势美元到鸽派表述,美联储给了全球空间;中国的供给侧改革去产能持续推进,稳增长政策下经济持续有触底回升;冻产协议的推进不断向高潮挺近,在供给侧支持着原油价格;新兴市场国家出现了明显的好转,而欧日也阶段性地对于升值进行了容忍。

全球在再平衡的思路下出现了阶段性的好转。而从影响风险资产的风险偏好来讲,在2-4月份再平衡的过程中,是所有需要再平衡的因素集中修复的过程,隐含的风险降到了极低的位置。

在全球价格体系修复之后,美元指数将找到底部,而日元也就相应地找到了顶部,由此欧日会在全球需求好转的过程中基本面也逐渐好转,从而降低超预期宽松的概率;而当前市场蕴含的逻辑是中国的需求促进全球风险偏好回暖并带动全球的复苏。

康波中的地产与黄金周期

周金涛先生在最后的几个月,重点研究了房地产和黄金这两大对人类社会影响极大的品种。

房地产周期作为康波周期的子周期,其一定会存在一个康波内部的波动规律。从逻辑上看,康波增长除了作为技术革命的主导产业外,增长的最核心载体就是房地产周期,这对于国别的经济增长最为重要。

我们可以把房地产周期视作是技术革命的引致增长,由于技术是从主导国逐步向外围传递的,从而增长亦是如此,这决定了房地产周期将从主导国向外围国家依次传递的过程。这种各国房地产周期的之间的传递关系,会决定商品周期的出现,以及美元周期等问题。

从发达国家经验看,一个康波周期大致存在两个房地产周期,一个房地产周期时长约为25年左右。其中,启动于回升期或繁荣期的房地产周期平均长度为30年左右,且上行期要短于下行期。

美国启动于1995年的本轮房地产周期可能要到2020-2025年左右才会触及大底,历时25-30年。这个低点与商品产能周期的低点(2030年)接近,符合历史经验。从这个角度看,2012年之后美国房地产价格的一波反弹应视为房地产大周期下行期的一次B浪反弹,结合中周期运行情况,我们推算美国本轮房地产周期或将在2017-2019年进入C浪下跌。

启动于不同康波阶段的房地产周期,其房价波动性存在较明显差异,即存在强周期和弱周期的区别。研究发现,启动点在康波繁荣阶段或回升阶段的房地产周期的波动幅度要更大一些(尤其是回升阶段),原因可能在于康波回升或繁荣阶段正处于新技术加快扩散和应用的重要时期,房地产置业需求和富余产业资本的逐利性加剧了房价的波动性。启动于1995年(康波繁荣阶段)的本轮房地产周期属于较强的房地产周期。

在全球房地产周期中,核心主导国、外围主导国、追赶国、附属经济体、资源国等不同层次国别之间存在着明显的领先滞后关系,并遵循着“核心主导国—外围主导国—追赶国—附属经济体、资源国”的传递顺序。

美国房地产周期自2006年见顶至今已有10年,由于美国高点领先于香港、新加坡7-9年,而中国高点又是领先于香港和新加坡的,这意味着中国作为追赶国,其上行期可能已接近极限,2014年和2016年可能是双头顶部,或将在2017-2019年进入下行期。

另根据中周期的对比分析,美国房地产周期很可能在2012年的B浪反弹将在2017-2019年结束。这意味着,中美两国的房地产周期或在2017-2019年共振下行,而这可能成为促使康波衰退向萧条切换的重要风险点。

而对于另外的一种大宗商品黄金来说,业界在黄金定价研究方法上的两点不足之处。

历史上业界对于黄金的观点一直是众说纷纭、多而姑乱,有关黄金定价机制的研究结果在不同的分析框架下往往相差甚远,造成这一现象的原因与分析师在研究方法上的两点不足有关:其一,缺乏从长周期的视角去分析黄金市场的波动规律;其二,在解释金价上涨或下跌的原因时,将黄金的众多属性强行杂揉并与金价的运行相叠加。

实际上,黄金市场的运行逻辑在不同历史时期并不是稳定不变的,由自身不同级别的属性所驱动的价格运行是这背后更深层次的原因,而康波理论体系为我们从长周期的视角解读黄金价格的波动规律提供了最佳的分析框架。

如果以长周期的维度进行划分,黄金价格的运行存在着不同级别的周期波动模式,而这些周期性波动规律本质上是黄金不同级别的属性在金价运行中的体现。

站在长周期的视角来看,金价跟随全球经济长波周期和货币体系的演进所呈现的波动规律对应着其根本属性——信用对冲,这一属性表现为金价的长期波动与实体信用和货币信用反相关,也就是美国实体经济增长格局和美元体系的稳固性是驱动黄金价格在长期走势的根本因素。

从中期来看,在购买力因素的驱动下黄金的商品属性得到释放,受商品属性的驱动,黄金价格主要遵循大宗商品产能周期的规律运行。而如果将分析视角进一步收窄,我们发现全球风险偏好则是影响黄金价格短期波动的核心因素,受市场风险偏好的推动,黄金-金属比在库存周期层面存在明显的反向波动规律。

此外,基于历史数据的数量关系分析也帮助我们进一步确认了黄金市场的短期运行所要遵循的基本规律,实际利率、美元、大宗商品价格以及马歇尔K值的走势能够在很大程度上解释黄金价格的短期波动,2016年以来黄金的反弹是超额流动性释放、通胀预期以及美联储修复全球风险共同助推的结果。

从大的波段来看,目前已经到了配置黄金资产的重要时点。

在后续库存周期的上行期中,我们将继续感知全球经济阶段性企稳和价格体系修复的动力,在风险偏好相对改善的情况下,顺应价格上涨的投资逻辑仍将是主线,这一阶段中美联储加息概率的逐步提升将是成为金价的抑制因素;当本轮库存周期运行至中后期,随着经济动力逐渐消竭,实际利率的下行以及避险情绪的扩散将明显推升黄金资产的相对收益。

及至本轮库存周期行至尾声,经济特征开始向通缩转换时,也标志着康波周期由衰退向萧条切换的开始,而站在长周期角度上,彼时的黄金的相对投资价值将更高。上述结论说明,以本轮库存周期为起点,黄金资产的配置价值在逐渐增强,虽然在此过程中全球库存周期共振所带来的经济企稳和加息预期有可能降低黄金资产的相对收益,但长波的位置决定了其边际阻力必定疲弱。

相对于短期可能会出现的小幅折返,黄金资产战略投资阶段的来临才是当前市场应关注的重点。

最后的话

生病大概率会引发对人生意义的重新思索,在生病的最初一段时间,周金涛先生曾提出过几个问题,那就是:我们曾经的如何努力的人生意义是什么?将来我们还有必要那么努力吗?研究了那么久的周期,似乎已经超越了他个人人生的需要。但是当病情每有好转之时,他又开始思考周期理论的体系构建问题。

以他对世界经济周期研究史的了解,当一个国家进入全球资产配置时代,且本币国际化同时要掌握商品的全球定价权的时候,这个国家自然就会成为世界经济周期的研究中心。

上个世纪70至80年代的日本就是典型的代表。那时筱原三代平等一大批日本学者对康波问题的研究,具有与中国当前一样的背景,所以,经济周期在资产配置中的应用必然会大行其道,这是历史的使命。处在这个时代周期的中国人需要构建一套以大类资产配置为目的的周期嵌套体系,这才是致胜的利器。

研究康波周期,其实真正有意义的,是构建一套与周期理论的逻辑认同者可以共同探讨的理论体系,这里面不仅仅局限于股票投资,包括期货,现货,直至全球大类资产配置。一套理论体系从不可能得到大多数人认同,只需要那些依靠认同这套逻辑和理论方法的人,就够了。

周期与人生一样,轮回才是永恒,轮回中的每一次邂逅,都值得珍惜。

一路走好。

以下是周金涛先生的部分优秀代表作:

1、永远的经典:周期天王周金涛倾力之作《过程与系统:周期的真实意义》

2、商品暴动!康波天王周金涛四个月前是这么解释的

3、周金涛重磅:“周期天王”眼中的房地产,逃不出“康波”命数

4、周金涛重磅:战略配置期已到,是时候重塑康波周期下的黄金价格体系了(上)

5、周金涛重磅:战略配置期已到,是时候重塑康波周期下的黄金价格体系了(下)

6、周金涛重磅:弱需求下的价格修复——商品主升段的逻辑及节奏

7、“周期天王”周金涛:顺势而为,周期需要更淡定

8、重磅研判:当商品的上涨不再靠美元走低,第二波主升浪将在下半年

9、一波三折——商品反弹节奏的历史比较研究

10、周金涛最新研报:周期即人性,周期的真实义。推荐收藏!

11、周金涛专栏:此轮商品反弹的主升浪将在第三季度出现!

12、周金涛重磅:周期终将幻灭,但在此之前,我们仍将经历一次康波

13、周金涛重磅:轮回才是永恒,商品周期底部风光迷人

14、周金涛重磅:大宗商品价格波动四周期嵌套模型的构建

15、宿命与反抗:2016全球大类资产配置,周金涛演讲实录

16、学术论文级干货:周金涛关于大宗商品价格四周期嵌套模型

17、周金涛视角:2016,论资源的持久战

18、周金涛重磅:再轮回与再平衡——2016年周期运行和大类资产报告

19、大宗商品投资神器:这篇文章把康波周期说透了

20、注意:康波衰退二次冲击正在靠近

21、宏观对冲框架神器:康波理论详解,做投资必看!

(本文经扑克投资家采编,并已标注来源,转载请注明原始出处。添加扑克投资家微信号:puoketrader,第一时间获取大宗产业与金融领域最有温度的研究资讯。)
1 条评论
登录 后评论
周天王一路走好。天妒英才啊
2016-12-28
推荐文章
面对泡沫,现“金”为王还是手中有“房”?这篇文章讲清楚了
一切终将幻灭:周期奥义在于对过程的追逐,你的一生是它最好的诠释,附周金涛21篇重要文章
黎明前的黑暗:陶冬最新演讲——中国经济后十年两大趋势(个性化消费、人民出海)
深度好文:因为印度,中国已经没了退路
重磅内幕:当年的四万亿决策曝光,有人现场删稿
致命的自负:关于英国退欧,万一你们都错了呢?
X
取消
改版反馈
关注扑克投资家