对抗商品低谷:千亿商品贸易老司机摩柯瑞的逢低布局之道
扑克内容团队 石省昌 2016-11-25 10:37:52
导语:市场低谷来临时境况各异——此前风光无限的嘉能可突遇危机,摩科瑞却似乎仍平稳发展。

扑克导读

在市场低谷来临时,全球几个大宗商品贸易巨头境况各异,此前风光无限的嘉能可突遇危机,摩科瑞却仍然平稳发展。一方面是摩科瑞自身的业务模式,另一方面是其深耕中国大宗商品市场。

目前全球70%左右的大宗商品流向中国,中国在大宗商品市场中的主导地位日趋强大。因此,摩科瑞创始人马可•唐纳德认为,深耕中国市场成为摩科瑞的必选项。

然而,摩科瑞的市场布局以及自身体系并不简单。

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国际大宗商品贸易巨头之一瑞士摩科瑞能源集团(Mercuria Energy Group,Ltd,下称“摩科瑞”)的名字源自罗马神话的贸易之神墨丘利(Mercury)。

关注大宗商品的人对摩科瑞应该不会陌生。摩科瑞由前高盛大宗商品交易员唐纳德和丹尼尔·贾基共同建立,虽然公司成立才十几年,但是两位创始人的合作可以追溯到数十年前。

1970年末期,两位创始人在日内瓦大学学习经济学的时候初次相识。几年后,他们同为Cargill公司的交易员,在美国明尼阿波利斯接受培训期间合租一套公寓。

1987年,他们离开Cargill公司,加入高盛。

1994年,他们加入Phibro,那时Phibro为所罗门兄弟控制。

1999年,他们加入Sempra的交易部门。

2004年,他们创立了Mercuria公司。当时,公司在任何大宗商品领域都没有领先优势,他们选择的交易策略是:通过现货交易得来的信息进行衍生品交易,并获取利润。早期,公司开辟了一条盈利路线:将俄罗斯原油从波兰运往中国。

Dunand在接受瑞士报道采访时表示:”我们在那里学会了交易。在大宗商品交易领域有两大流派,一派是以嘉能可和托克为代表的MarcRich派,他们非常的成功;而另一派就是投行派,他们的风险偏好更高。”

不到10年的时间,Mercuria从10人组成的团队壮大到1200人。2011~2013年,Mercuria雇佣了570人。Mercuria还从投行那里挖来许多管理人员。

除两位创始人有高盛背景外,Mercuria挖来前高盛MD Shameek Konar担任公司CIO,后者一手操刀了摩根大通业务的收购。而Mercuria目前的合规主管Victoria Attwood Scott同样来自高盛。

但是,摩柯瑞公司文化却与投行不太相同,Mercuria公司的员工穿牛仔裤和毛衣,投行员工则西装笔挺。

作为业内两大巨头,摩柯瑞和嘉能可时常会被相互对比,但是这两家公司的发展模式却有着很大的不同。

   两种贸易模式

全球几个大宗商品贸易巨头虽均以贸易为主业,但业务各有侧重。也正是业务模式的不同,使其在市场低谷来临时境况各异——此前风光无限的嘉能可突遇危机,摩科瑞却似乎仍平稳发展,这可能是两巨头不同的业务模式导致的不同结果。

在过去40年中,激进的嘉能可利用各种融资手段不断通过收购和控股向贸易上下游扩张。其CEO伊凡·格拉森博格(Ivan Glasenberg)曾公开表示,嘉能可愿意收购一切具有经济效益的业务。

2013年5月3日,他掌舵下的嘉能可以295亿美元收购全球最大矿业公司之一斯特拉塔(Xstrata)。这一系列旋风式的收购也成就了嘉能可40年的爆发式成长,并一度有“全球第四大矿山”的称呼,其自我定位也已成为“全球性多元化天然资源公司”。

这种大规模实体投资可以确保公司拿到货权实现包销,从而获得巨大的市场占有率。公司还有自己的配套仓库,可做仓单质押融资,然后通过一些挤仓等操作一定程度上操控市场。

但市场瞬息万变,随着2014年以原油为代表的主要大宗商品价格急跌,贸易巨头们的业绩每况愈下。2015年以来,由于嘉能可投入巨资的铜和煤等工业原料价格大跌,公司股价大幅下跌,业绩出现大幅亏损,2015年上半年亏损6.76亿美元,2016年上半年仍亏损3.69亿美元。

相比之下,摩科瑞以纯贸易为主的轻资产业务模式与嘉能可大肆收购的重资产模式有本质区别。

对纯贸易商而言,盈利模式就是在平衡市场中赚差价。而价格的风险应可通过长期供销合约、期权期货等套保工具进行对冲,因此涨跌影响应当有限。这也成为公司在当前大宗商品价格低谷时的优势所在。

所谓平衡市场,是在空间上,摩科瑞把原油、矿石等大宗商品从过剩的市场转移到短缺的市场;在时间上,摩科瑞也会把这些商品储备起来,并通过银行进行融资,在期货市场上进行风险对冲。“通过这种方式,就好像用拖把一样,把市场上过剩的油拖回来,帮市场恢复平衡。”马可·唐纳德说,目前摩科瑞在全球市场已储备了4000万桶原油。

摩科瑞的大手笔收购目标并非资源实体,而是下文提到的收购摩根大通的大宗商品业务。这显示其发展目标仍是成为顶级商品贸易巨头。在其他投资上,该公司多以参股为主,在各个市场实行全产业链布局,这种多元化的布局和规模效应给摩科瑞带来了抵御风险的能力。在过去的12年当中,这家贸易巨头几乎每个季度都实现正盈利。

当然,两家公司的业务模式并无优劣之分。嘉能可这种投资实体的模式是正确的,其失误只因产品线过长、资产种类过多,主要产品包括铜、镍、锌、石油、煤炭、铁矿石等,这些矿山的成本和作价周期完全不同,而从2014年至今,除粮食以外的所有大宗商品价格几乎全部大跌,导致嘉能可面临危机。

当大宗商品周期回归,嘉能可这类有实体的公司盈利一定会比摩科瑞这类纯贸易公司高。后者在下行周期受压力会小很多,但上升周期来临后,如没有进一步动作,则盈利未必有很大提升。

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   咬定中国不放松

据彭博社报道,2012年,摩科瑞公司营业收入980亿美元,利润为3.43亿美元。2013年,公司营业收入1000亿美元,扣除薪酬前的营业利润达7.5亿美元。摩科瑞十年间快速成长得益于与中国的紧密关系。

中国在过去十年的高速经济增长,实际是以制造业、基础设施建设拉动的大宗商品高速增长时代。也正是在这十年间,摩科瑞发展成全球最大的大宗商品贸易商之一,公司2015年收入为560亿美元,并曾一度超过1000亿美元。

目前,摩科瑞是全球最大的独立一体化能源和大宗商品贸易集团,主要专注于能源,布局大宗商品全产业链条,业务活动包括大宗商品贸易和相关战略资产投资,年销售额超过1000亿美元。摩科瑞现有员工超过1000人,业务遍布50多个国家和地区。此外,摩科瑞还拥有贸易相关的基础设施,如原油和成品油罐区和码头,以及相关大宗商品上游资产。摩科瑞能源目前也是中国市场中重要的能源和大宗商品公司,现在,这个“贸易之神”正加紧在中国布局,以应对大宗商品的低谷期。

近年来,以石油为代表的大宗商品的一系列巨变,是市场走入低谷的主因。摩科瑞对后市的判断是,油价在长周期中将回升,但面临大幅波动。统计显示,大宗商品价格从高点跌到低点过程中,全球进行相关资产收购的公司损失股权价值达上万亿美元。

不可忽视的是,中国是全球大宗商品市场最主要的稳定增长的市场之一。马可?唐纳德认为,未来五年中国的供给侧改革将淘汰部分能源大宗商品和电力的过剩产能,中国的大宗商品市场将转向一个更具竞争性和效率的内向型市场,而这正是摩科瑞的下一个机遇。

而上述全球收购的资产被蒸发的最主要原因是技术进步。其中最具代表性的革新就是北美页岩革命。该技术进步带来了两方面影响,第一是彻底颠覆了传统的石油、天然气开采理念;第二是带来了石油、天然气开采成本的降低。而成本的降低直接带来了原油价格的降低。

在低价环境下,石油生产企业普遍现金流紧张,所以行业整体上游投资均下降。从2014年6月,油价从120美元/桶开始下跌过程中,每年全球石油上游投资都以50%的速度下降。

这种情况显然不可持续,因为如果不在勘探开采上持续投入,则每一口油井都是会自然衰退的。因此,在未来的两到三年中,市场中必然会出现石油的短缺——长时间的油价低迷是不可持续的。

唐纳德指出,过去四五年中,并没有大型的常规油气项目被投资开发,原因就在于市场对价格的不确定。尽管页岩油气具有一大特点,即:随着资金的快速进入或抽离,其产量可以在短时间内迅速提高或降低,因此被业界视为当前国际石油市场的“机动生产者”。

然而,地缘政治风险导致的产量突变也可能令“机动生产者”难以应对——全球三分之一的大油田实际都处在地缘政治风险较高的国度,政局均不稳定。因此,一次地缘政治危机足以令大块产量突然间消失。

在这种情况下,页岩油气无法快速做出反应。所以摩科瑞认为,未来油价短期内会下降,但长期会回升。回升的过程中会经常出现大幅的波动。

由此,那些最倾向于获得稳定供应和价格的市场就成了贸易巨头们未来的业务重心。而目前全球70%左右的大宗商品流向中国,中国在大宗商品市场中的主导地位日趋强大。摩科瑞认为,未来油价短期内会下降,但两三年后石油会出现短缺,从而使价格回升。但回升过程中也会经常出现大幅波动。而中国是未来全球最主要的稳定增长的市场之一。因此,马可?唐纳德认为,深耕中国市场成为摩科瑞的必选项。

已进入中国市场12年的摩科瑞,正在用各种方式深度融入这个市场——今年已是其连续第十年赞助北京国际音乐节。马可?唐纳德相信,得到政府和民众的认可使公司获得更多机遇。

这家国际贸易巨头还希望通过与中国占据垄断地位的央企巨头合作来获得深入中国市场的通行证。2016年1月15日,中国化工通过旗下中国化工油气公司成功完成对摩科瑞的战略投资,成为后者重要少数股东之一,持股比例达12%。同时,公司还与数十家大型能源、化工、矿业央企建立了战略合作关系。通过本次投资,中国化工将成为摩科瑞能源的重要少数股东之一,持股比例达12%。不过,关于这次入股的涉及的金额,中国化工并未提及。

对于此次投资合作,摩科瑞能源执行总裁Marco Dunand向媒体表示,中国化工对摩科瑞的投资是对摩科瑞能源业务模式和成长潜力的认可,中国化工有深厚的行业经验和国际性平台。与摩科瑞的专业经验相结合,将会进一步助力摩科瑞的发展。

专家指出,摩科瑞寻求合作的都是在某一领域有垄断地位的大型央企,与这些巨无霸企业的成功合作,使得摩科瑞从此前在中国市场受到各种限制的纯粹外资身份变为了有中资背景的企业,很多此前不能涉足的领域现在也可以顺利进入。尽管摩科瑞也可采取在中国成立合资公司的形式,但难以达到很大的规模和体量,而且会受到中国政府严格的监管。

显然,中国拥有大量消费者,而且正在转向一个更具有竞争性的内向型市场,这为摩科瑞提供了机会。为此,摩科瑞在中国投资物流领域,并将一些金融产品引入中国。唐纳德认为,全球大宗商品贸易转向中国已非常明显。当中国在全球能源和大宗商品交易市场发挥越来越大的角色,摩科瑞中国希望抓住机会在未来取得更大的成功。

过去十年,中国经济增长速度让人震惊,也因此中国对原材料和大宗商品的需求十分旺盛。唐纳德曾向中国媒体表示,中国经济增长呈现出了与以往不同的面貌,中国经济正在以更综合的方式实现增长。过去十年,许多中国工厂出口了许多产品。未来十年,中国经济增长将更加偏向内向型。也许增长速度不如以前,但它可能完全不一样,将有更高的效率,市场将变得更加具有竞争性。

摩科瑞之所以能够在中国取得巨大成功,与其中国化和本土化分不开,尤其是人力资源的不断投资和当地人才的培养。

唐纳德曾向媒体介绍,摩科瑞(中国)公司自上而下都是中国人,没有一个外国人。与此同时,摩科瑞将从世界各地学到的各种实践经验引入中国,培育下一代中国交易商。摩科瑞(中国)公司的联合创始人之一韩进(音)是第一批在中国从事原油进出口贸易的商人。摩科瑞(中国)公司创立后不久,摩科瑞就在北京代表处的协助下,与中石化建立战略合作关系,并签订了原油长期供货合同,将大量来自俄罗斯乌拉尔的原油源源不断地出口到中国。此外,公司还将来自中东、非洲、东南亚、南美等地的原油出售给中石化以及随后成为战略合作伙伴的振华石油公司。

   大宗商品贸易布局之术

摩科瑞在2014年10月初完成了对摩根大通大宗商品贸易部门的收购,此举将带动摩科瑞在北美、欧洲及亚太地区原油、天然气和金属方面业务的发展。

摩科瑞以8亿美元的价格完成对摩根大通(J.P.MorganChase&Co)现货大宗商品资产与交易业务的收购。但是,该成交价格尚不足2014年3月份双方对此交易估值的四分之一,其中原因主要是摩根大通保留了大量原定要出售的石油、金属库存及其他资产。2014年3月,该交易预计价值为35亿美元,而由于摩科瑞集团最终仅收购了比原定计划数量更少的摩根大通的各类金属、石油等现货库存,最终导致成交价格缩水为不足当时估价的四分之一。

但此举依然让摩科瑞感到兴奋不已。

唐纳德曾向媒体表示,创立摩科瑞之初,目标就是发展成为一个主攻能源的全球性商品贸易集团。这项收购通过增强摩科瑞北美的电力、天然气和石油实体业务以及壮大客户群。摩根大通的高素质专业人才和在电力和天然气市场的现货资产是对摩科瑞集团现有经营活动和资产的良好补充。

据了解,摩根大通的大宗商品业务主要是在2010年以20亿美元从RBS手中所购得。上年度,其在对潜在客户的文件中提到,大宗商品业务评估值约33亿美元,每年收益为7.5亿美元。

而迫于监管和政治压力,摩根大通在2013年决定出售其价值数十亿美元大宗商品部门,专注于银行贷款的核心业务。根据与摩科瑞的协议,摩根大通在华尔街的石油和金属交易平台将在2014年三季度关闭。

对于衍生品业务,摩根大通仍决定保留。此外,知情人士透露,包括伦敦金属交易所(LME)在内的金属经纪业务也将留在摩根大通。摩根大通在伦敦仍拥有规模可观的电力、天然气和碳交易台。

近几年来,包括德意志银行、美国银行美林和巴克莱银行在内的许多其他银行,都因相关政策而着手缩减或者撤出电源、气体和碳交易台。而像摩科瑞这样的私营贸易公司,因受到监管较为宽松,不受这些资本规则改变的影响,成为银行从大宗商品交易中撤退的最大获益者。摩科瑞也将成为首个从一家银行吞并整个实体商品交易部门的贸易公司。

摩科瑞得到这部分业务之后,在中国的布局更加顺风顺水。为配合贸易活动的开展,摩科瑞中国启动了在多领域的资产投资,在青岛黄岛投资了25万吨级燃料油码头及104万立方米油品储罐,在青岛董家口投资了20万吨级通用码头和35万吨级原油码头,在烟台投资了120万立方米原油仓储项目。此外,摩科瑞向中石化出售了VESTA仓储50%的股权,并作为股东之一参与了由中国进出口银行主导的旨在全球投资矿产及能源资源的中加基金。

早在2015年10月,石油价格低迷时,唐纳德就向中国媒体表示,摩科瑞完全不受低油价影响。一些人总是认为贸易公司推动价格升高,但事实不是这样。市场有规律,供求关系决定价格。对于摩科瑞而言,即使身处价格低谷的大环境,也需要采取措施实现市场平衡。

几乎从2014年开始到2015年下半年这一年半时间,世界石油产量相对于消费大幅过剩,大量石油被储存起来。和摩科瑞类似的公司,都具有庞大的储存能力和设施,也会趁机存储原油。摩科瑞趁机买入原油,在未来2到3年卖出,可以对冲价格波动的风险。

事实上,摩科瑞每一笔贸易都在金融市场上进行对冲交易,从合作伙伴获取即时信息,预测价格走势,然后交易时在期货市场做对冲,以降低实际贸易中的风险。无论市场价格是高是低,贸易公司都发挥着市场平衡者的作用。

所谓平衡市场,是在空间上,摩科瑞把原油、矿石等大宗商品从过剩的市场转移到短缺的市场;在时间上,摩科瑞也会把这些商品储备起来,并通过银行进行融资,在期货市场上进行风险对冲。目前摩科瑞在全球市场已储备了4000万桶原油。

摩科瑞是一家轻资产贸易公司,这是其区别于其它贸易商的一个特点。摩科瑞只拥有规模极小的生产能力,市场环境不好时,也依然追求市场平衡。当全球市场的供应过剩,消费疲弱,需要贸易商发挥市场“平衡者”作用。

因为摩科瑞不是生产商,所以受到价格下跌的冲击很小,生产商需要在价格下跌时还要考虑卖出大宗商品。摩科瑞只是在全球各地通过贸易促成市场平衡,即使价格剧烈下跌,也几乎毫发无损。

有些贸易商资产很重,事实上已经成为采矿企业。这类贸易商拥有煤矿、铜矿、油气等资源,大宗商品价格高涨时,企业表现良好。一旦价格下跌,这类公司就处境艰难。所以这些公司不是纯粹的贸易商,其最大的业务可能是矿山。贸易商间的差异也很多,有些以贸易起家,资产逐渐变重,成为采掘公司或矿山企业,逐渐盖住了贸易的光彩。

贸易商都各有所长,有些拥有炼厂、有些买进矿山,而我们是轻资产。贸易商大多没有上市,很多时候彼此并不知晓业务重心。

摩科瑞在全球有35个办事处,超过800人的团队,覆盖了主要的能源资源产区,时时刻刻获得最新信息,帮助客户认清市场,分析价格波动的成因,并避免风险。帮助客户买进便宜的大宗商品,和客户持续稳定的合作关系也是其优势。

参考资料:

《摩科瑞如何对抗大宗商品低谷》(来源《财经》)

《贸易商摩科瑞:不受低油价影响》(来源一财网)

(本文经扑克投资家采编,并已标注来源,转载请注明原始出处。添加扑克投资家微信号:puoketrader,第一时间获取大宗产业与金融领域最有温度的研究资讯。)
1 条评论
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czs
厉害
2017-02-09
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