高盛发布2017年10大全球市场主题及六大toptrade(附2016年内容以供对比)
高盛 2016-11-20 16:52:17
导语:高盛2017年度全球展望以及对比2016

来源:人民币交易与研究

11月19日(去年也是19日),高盛如约发布了2017年度的全球宏观展望及投资策略的系列史诗级报告,从全球宏观经济、外汇市场、大宗交易市场到地缘格局、投资交易机会等全球市场十大主题进行全方位剖析,并推出六大顶级交易策略和三大不可忽视的风险,解密2017年全球市场投资路线图。

本刊去年推送过2016年相同报告的内容,全文附于本文之后,供读者们评阅。

先上两张图,图一为全球GDP增长的预测,图二为全球汇率预测。

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2017年全球十大经济主题

  ● 主题一 美国财政政策:促进增长

报告称,11月9日,美国候任总统特朗普在胜选演讲时,演讲重点放在了基础设施建设上——而不是贸易保护主义或移民限制——而这催化了市场风险情绪。

“市场需要经济增长。很明显,市场迅速捕捉到了特朗普关注经济增长的信息。”报告中写道,“同样很明显的是,市场对特朗普任期内的经济前景预测已经迅速从‘不确定’转为了‘增长’。”报告预测,美国的财政政策将会促使通货再膨胀。这一政策有很大可能被国会通过。

  ● 主题二 美国贸易政策:不需要过于忧虑

高盛预测近期并不会有贸易战,目前重新谈判的协议(比如北美自由贸易协定)将侧重提高美国制造业的前景。他们在报告中写道:“我们认为目前大众媒体过分夸大了贸易战会产生的下跌风险。我们的假设观点是,特朗普会和奥巴马一样务实地施行施行惩罚性关税。”

  ● 主题三 预期回报:略微增加

预测团队称,相对于他们去年对2016年的预测,明年持有金融资产的投资者可以预期更多回报——不过他们也强调,明年的回报也还是不会太高。“全球股市我们最看好亚洲各国市场(除日本外),我们预测其回报率能达到12.5%(2016年回报率为3.8%)。”分析师们在报告中写道,“我们预测日本东证股价指数会下跌3.7%(2016年上涨5.2%)。”

  ● 主题四 新兴市场风险:特朗普的极端态度是暂时的

大选后,随着国债回报率提高,购买海外债券需求降低,加之特朗普可能施行贸易保护主义政策的威胁,造成新兴市场的股票大跌。

尽管股市显示投资者不看好新兴市场,但高盛认为明年新兴市场的颓势并不会持续太久。Himmelberg表示:“我们一致认为,随着美国经济增长,新兴市场也会回暖,尤其是股票和利差。”

  ● 主题五 货币政策:重点在信贷建立的手段

对于高盛来说,日本央行控制收率曲线的举动也不过是其政策革新时如“煤矿中的金丝雀”一样的试探举动。其政策革新目标并非通过长期国债影响市场借贷成本,而是补充短期银行信贷的中介费用。

他们关注的重点是传动机制和类似“贷款资助金”方案这样的手段,将会对真正的经济活动(主要是投资)产生巨大影响。

高盛预测团队认为,优化目标的货币政策有利于避免因量化宽松和负利率导致的消极影响。

  ● 主题六 企业收入增长减缓:预示转折点出现

过去数年,标准普尔500指数成分公司在季度财报中,营业收入比净利润更频繁地超出分析者预期。这是由于成本削减,股数缩水,而非销量上升,经济增长。然面,策略师“预测2017年美国企业已经从最近的‘营收衰退’中复苏”。

他们认为,随着全球经济更紧密,石油价格恢复,美国本土收入将会增加。Himmelberg在报告中表示:“高盛的美国投资策略团队预测,2017年宏观经济背景的适度改善能够提高每股利润10%至116美元,促进提高标普500指数。到年底标准普尔500指数会达到2200点。”

  ● 主题七 通货膨胀:成熟市场通胀更快

大选之后,美国基于市场的通胀预期指标迅速飙升。

“目前我们清楚的是,经济问题,尤其是减免税收,公共建设花费,和国防收入都需要重点关注,它们也都是应对通货膨胀的重要手段。”高盛预测团队表示,“我们预测日本、中国、美国和欧洲的公共支出会大量增加。”这些策略师认为,由于物价压力低于未来一段时期内预期,各个发达国家的央行行长们将会容忍过度通货膨胀的发生。

  ● 主题八 下一个信贷周期:表现良好

尽管部分对商品价格敏感的信贷市场在2016年吃了苦头,但所幸其他信贷市场没有受太大影响。高盛团队预测明年这一情况也不会改变,信贷循环不会恶化。

“不论美国国家资产负债表 表现如何,经济衰退会增加违约现象,而经济扩张会保持较低的违约率。我们觉得在目前的信贷周期也是这样。”他们写道,“尽管国家资产负债表表现不佳,我们认为2017年美国的衰退风险依旧很低,也不太可能出现转折点。”

  ● 主题九 “耶伦看涨期权(Yellen Call)”2.0:是否出现依情况而定

去年,高盛预测团队讨认为,关于美联储的普遍看法——美联储通过对市场动荡施行缓解政策作为回应,以保持金融资产价值——正逐渐被颠覆。现在,宽松的金融环境让美联储能够更迅速的撤退,最终限制金融资产的价值。

  “2017年,我们的预测也是如此。特别是考虑到将上任的特朗普承诺了会实行更务实的财政政策。”Himmelberg表示,“至于‘耶伦看涨期权’是否会出现要视情况而定——如果2017年施行了大量财政刺激,美国联邦公开市场委员会(FOMC)就不得对宽松的金融环境做出更有力的调节。”高盛提出的“耶伦看涨期权”是指当就业市场接近充分就业、核心通胀不断上升,市场情绪大幅改善时,联储或会激进地收回宽松政策。 

然而,高盛分析师也提醒,考虑到最近国债回报率和美元都飙升,无法保证明年金融环境会一直宽松。

  ● 主题十 人民币走势前景亦是看点

特朗普一再指责中国是汇率操纵国。最近,中国政府干预政策增多,使用其外汇储备保持着人民币的高汇率。2015年8月时人民币的突然贬值搅混了金融市场,高盛预测这将持续到2017年。

“我们预测人民币贬值会超过市场定价,因此甚至会导致负盈利。”分析师写道,“通常有人认为这会对冲‘中国的风险’,我们觉得这也会对冲‘特朗普贸易壁垒’的风险。”


2017年 六 大 Top trade

Top Trade 1


做多美元对英镑和欧元

高盛称,英国公投退欧以及近期的美国大选,都表明民粹主义抬头成为全球市场中逐渐发酵的主题。

在美国,财政刺激、贸易保护主义以及移民控制等措施出台的可能性上升,这些都有助于推升通胀,并利好美元;在欧洲,英国退欧进程的不确定性可能会令英镑承压,而意大利12月4日宪法公投以及法国、德国与荷兰等地的大选,则可能令欧元承压。

此外,美国和其他地区在经济增长以及通胀上的分化,也将利好美元。

在这个策略中,高盛看好同等权重的做多美元对欧元和英镑,假设起始点位为100,目标位则为110,止损在95。

同时,高盛还将对未来3、6、12个月的英镑/美元预测值分别由1.20、1.21和1.25调整至1.20、1.18和1.14。

对于这一策略的风险,高盛认为在于欧洲央行提前缩减刺激,从而导致欧元/美元上涨;以及英国推迟触发《里斯本条约》第50条启动退欧流程,令英镑得到支撑。

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Top Trade 2


做多美元/人民币

高盛认为,在美元走强的大环境中,中国要保持人民币对一篮子货币稳定,必然会令美元/人民币(CNY)显著走高。同时鉴于市场对美联储加息预期的重估,在当前节点做好对冲很重要,尽管对冲的成本和几周前相比已经上升。

因此,高盛将未来3、6、12个月内对美元/人民币的预期,由此前的6.70、6.80和7.00调整为7.00、7.15以及7.30。高盛同时预期2018年底美元/人民币将升至7.60,2019年底升至7.65。

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Top trade 3


做多雷亚尔、卢布,同时做空韩元和新加坡元

高盛称,看好同等权重做多巴西雷亚尔、卢布、印度卢比以及南非兰特,同时同等权重做空韩元和新加坡元。假设起始点位为100,目标位为114,止损位为95。预期收益为7%的套息和7%的价格回报,累计为约14%。

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Top Trade 4


做多新兴市场股市

高盛称,对于2017年,继续看好中国以外的新兴市场的复苏,尤其是巴西、波兰以及印度等地,新兴市场股市也将迎来较好的买入时机。

高盛看好上述三地股市,假设起始点位为100,目标位则为120,止损位为90。

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Top Trade 5


做多美国10年期通胀挂钩国债收益率

高盛认为,欧美通胀明年都将上升,因此建议做多美国10年期通胀保值债券的“盈亏平衡”通胀水平,起始点位为1.90%,目标位2.30%,止损位为1.60%。对于欧洲,其实水平为1.25%,目标位1.60%,止损位为1.00%。

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Top Trade 6


做多欧洲Stoxx 50 2018红利指数(代码:DEDZ8)

高盛称,并不预计明年欧洲企业盈利会强劲增长,该指数当前为112,目标位为125,止损位105。这一交易的主要风险在于企业削减分红,特别是银行和石油板块,它们是Stoxx 50分红来源最大的两个板块。

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2016年

高盛解密六大投资线路图

2015-11-20 人民币交易与研究

19日,高盛发布了2016年度顶级交易系列的史诗级报告,从全球宏观经济、外汇市场、大宗交易市场到地缘格局、投资交易机会等全球市场十大主题进行全方位剖析,并推出六大顶级交易策略和三大不可忽视的风险,解密2016年全球市场投资路线图。

2016年全球市场十大主题

高盛在最新发布的史诗级报告中,具体分析了2016年影响全球市场的十大主题,勾画了一幅全球市场全景图。

其预计,2016年全球GDP增长3.6%,增速高于此水平的国家仅中国、印度和印尼;全球央行货币政策分歧将持续;大宗商品普遍跌价,跌幅不一;新兴市场经济增长下滑;美国通胀跌幅不会有预期的大;美股回报有限,企业收益增长可能反弹。

1、全球增长稳定,三国增长领军

高盛预计,2016年全球GDP增速会超过今年,由今年的3.2%升至3.6%。这应该会平复一些市场的担忧,比如发达国家增长陷入停滞;这些国家投资少,储蓄过多,经济增长缓慢。

从前景看,发达经济体和新兴经济体未来经济增长比较稳定。高盛认为,这应该足以抵消投资者对今年全球制造业活动下滑预示经济下行风险、美国货币环境收紧、美联储加息的担忧。

如高盛下图所示,据其预测,明年只有三个国家GDP增速超过上述全球增速,它们是:中国、印度和印尼;而美国的GDP增速将从2.4%放缓至2.2%,欧洲和日本明年的增速分别预计为1.7%和1.0%。高盛认为,明年全球经济增速很大一部分贡献将来自于巴西和俄罗斯。

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2、美国通胀率走低,但降幅没有预期的多

鉴于美国失业率已降至七年来最低的5%,高盛预计,美国通胀的跌幅可能不会像市场体现的预期幅度那么大。因为美国的就业市场不算特别疲软,失业率又跌到了会推升通胀的范围。

高盛预计,美国失业率会降至4.6%,利率和通胀市场仍然会有所体现,通缩的风险溢价越来越小。具体来看,高盛方面预测,2016年美国、欧元区和日本的通胀率分别为1.8%、1.1%和0.3%,2017年三者分别增至2.4%、1.6%和1.5%。

3、货币政策分歧持续

面对美元自去年年中以来不断升值,美国经济仍有复苏的弹性,这让高盛相信,随着今年到明年收紧货币,美联储最终会容忍美元进一步走强。

另一方面,由于欧元区和日本的经济复苏脆弱,以及其对以中国为首的新兴市场的经济放缓更为敏感,欧洲央行和日本央行还会保持鸽派倾向。

4、油价下跌

美国储油量处于近百年来高位,储存容量可能饱和的风险越来越高。


事实上,由于页岩气的低成本和更短的开发期,倒逼着非页岩气的供应商增加供应量,这也使得沙特阿拉伯等原有的市场主导力量开始转变为竞争市场中的价格接受者,根据高盛能源研究团队的估算,2016年底WTI原油价格将上涨至52美元/桶。

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不过,高盛方面进一步分析认为,美国不会达到储油极限,但需求以外不足的风险始终存在,若需求明显不足,只有通过出清过剩的供应现货解决,油价大跌也就随之而来。

5、各类大宗商品大范围跌价,跌幅各有不同

关于大宗商品,高盛分析认为,一方面,减少钢铁和铁矿石这类资本支出型(capex)大宗商品的市场供应难度更大,只要有需求,这类商品的生产商更愿意继续生产;另一方面,减少汽油和咖啡等营运支出型大宗商品(opex)的供应成本较低,复工成本也低,但相关生产商没有多少动力削减供应。

其预计,明年大宗商品会持续跌价,但不同商品的需求会有不同。对处于经济转型的中国来说,资本支出型大宗商品需求的减幅会远超营运支出型大宗商品需求。

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6、“全球储蓄过剩”形势逆转

“全球储存过剩”是前美联储主席伯南克在2009年左右油价反弹期首创的说法。高盛认为,在本世纪金融危机前后,石油美元带来的储蓄激增。近期全球能源价格暴跌后,石油美元的储蓄也在锐减。这类储蓄减少对利率是利空。


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7、美股回报有限

高盛预计,标普500明年的目标点位为2100点。这意味着,该指数在当前水平基础上涨5%。

由于美联储推迟加息,今年美股市盈率下行的风险可能更大。高盛预计,明年美国的GDP可能温和减速,没有较好的增长数据缓冲,其他风险资产可能要承受美联储加息的冲击。

8、新兴市场国家经济下滑

对于新兴经济体的债务问题,高盛表示担忧。其指出,从全球金融危机以来,中国的地方债务占GDP的比重已上升了近100%,即时不考虑中国,新兴市场债务占GDP的比重也从危机前低于100%的水平攀升至超过110%的历史高位。尽管随着金融市场的深化,债务占GDP比重上升是正常的,但后危机时代信贷的加速增长也使人们更为担忧债务对经济增长的拖累。


此外,新兴市场产油国的经济会继续因为油价低受害。但俄罗斯和墨西哥的本币贬值有助于吸收石油贸易受到的冲击,两国政府和私人部门的收支调整应该不会那么痛苦。高盛更关注的是本币与美元挂钩的新兴产油国,比如尼日利亚和沙特。

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9、流动性低成为“新常态”

债券市场的流动性成为今年的热点。高盛预计,明年低流动性形势难以改善。监管新规对资产负债表的负担还在施加更多的限制,没有理由很快出台监管方面的补救措施。

10、美股企业收益可能回升

美股上市公司的收益增速自2010年起反弹,现在又开始增长乏力。上次出现这种情形是在上世纪90年代中期到末期,之后美股以暴跌收场。这让人担心美股大跌重演。


高盛认为,企业利润率中值从稳定到上升的趋势是后危机时代的一大突出特征。令人失望的其实是企业真正的营业收入增长。假设维持利润率水平,面对美国及全球GDP增长企稳,美股企业营业收入和收益重拾增长的空间还广阔。

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六大顶级交易策略

此外,高盛还推出了六大顶级交易策略和三大不可忽视的风险,独家解密2016年全球市场投资路线图。综合来看,高盛看好的交易主要包括:做多美元对欧元、日元;做多新兴市场大盘,空银行股博相对收益;押注意大利和德国的长期利差收窄等交易。

顶级交易策略一:做多美元对欧元、日元

做多美元对一揽子欧元、日元,后两者权重相等,假设开始入场时价位为一个100的指数,则目标可看到110,止损在95,年度还可以套息1%。

三国央行的货币政策差异在2016年将成为更持久的主题,高盛认为美国良好的复苏进展终将让美联储采取比市场预期更加鹰派的行动。欧洲和日本的经济复苏情况脆弱、通胀更低,意味着他们的央行将维持鸽派。尽管现在美元对这两种货币已经走强,但其在报告中认为还有更多向上空间。

顶级交易策略二:做多美元10年期通胀挂钩国债收益率

维持做多10年期美国通胀挂钩国债收益率(代码USGGBE10 Index),如果在2015年11月1日的1.6%水平入场,则第一目标看到2.0%,止损1.4%。

美国核心CPI持续运行在略低于2%的水平,不过分项的服务业价格指数实际上一直在上升,为核心CPI贡献超过200个基点,CPI数据整体低迷主要受到油价的拖累。目前通胀互换市场的价格显示交易员们预计CPI到2020年前都不会达到美联储2%的目标,并且期权市场情况倒推出接下来5年间的CPI有40%几率都不会超过1%。基于市场如此悲观,高盛认为这是一个站在市场的对立面的大好机会,所以,做多十年期通胀挂钩收益率(TIPS)同时做空对应国债。其进一步分析认为,受能源价格拖累的通胀在接下来几个月里将逐渐反转。

顶级交易策略三:做多墨西哥比索和俄罗斯卢布,对应做空南非兰特和智利比索

做多一揽子等权重墨西哥比索和俄罗斯卢布,对应做空一揽子等权重南非兰特和智利比索,假设进场时为100,目标看向110,止损95,预期回报,包括套息在内一共10%左右。

高盛指出,新兴市场相对价值交易是其2016年新兴市场的关键主题。

首先,布局外部平衡已经改善的国家,如俄罗斯卢布,对应那些还需要更多改善的国家,如南非兰特;其次,布局受油价影响严重的国家,如墨西哥比索和俄罗斯卢布,因高盛方面预计油价下跌空间有限,不过工业金属其认为还有更多下跌空间,所以看空智利比索和南非兰特;另外,做空相对受中国放缓和人民币贬值影响更大的货币。预计包含1%的套息在内,上述交易一年回报率约10%。

顶级交易策略四:做多新兴市场“外部需求”,做空银行股

做多新兴市场48个非商品出口国的一揽子股指(GSEMEXTD Index),做空一揽子新兴市场50大银行股(GSEMBNKS Index),这两个指数目前的利差是1.12,目标看到扩大15%即1.30,止损在-7%,即1.04。

高盛预计,新兴市场的增长引擎在2016年还是面临很多困难,面对着持续低迷的大宗商品价格、中国经济放缓、新兴市场整体杠杆放大。因发现股票是在经济换挡时最敏感的资产,所以其表示采取多空策略应对各经济体不同的成长路径。

此外,高盛还指出特别推荐买入一揽子非商品出口国的股票,并卖出一揽子最大的新兴市场银行股。此交易逻辑是新兴市场国家受到货币走弱的影响,外部(发达国家)需求将改善,而信贷增长则受到美国加息的影响将放缓。边际上,这个交易还将受惠于中国的左尾风险(几率小但影响大的风险),在做多外部需求的指数中,中国占6%,比重小,而做空的银行股中,中国股票权重占22%,比重大,意味着不管是中国经济放缓还是货币贬值,这一组织都能处于有利地位。

顶级交易策略五:押注意大利和德国的长期利差收窄

做多意大利五年后的五年期远期国债合约,做空德国五年后的五年期远期国债合约,进场利差水平在160bp,目标100bp,止损190bp。

欧央行的宽松政策推动欧元区长期收益率下降,但内部成员国之间的利差仍然较大。意大利5年期国债收益率和德国同期利率差距是50基点,但是5年后的5年期国债收益率差达到150基点。高盛认为欧央行的QE操作将延长到2017年,到时意大利政府手中20%的债务将转移到欧洲央行,这些债务的久期将被延长。过去两年意大利的GDP增长强劲,欧央行的负利率政策将压缩意大利和德国的利差至少回到3月刚宣布QE时的水平。如果把上述推荐的交易,放到意大利和德国的10年期国债收益利差身上来看,这一利差或将从当前的105基点降至75基点。此外如果葡萄牙和西班牙的政治风险能在2016年解除,高盛认为,也推荐把这两国的国债加入做多阵营。

顶级交易策略六:做多美国大型银行对标普500

通过BKX指数做多美国大型银行,并剔除标普500,押注相对收益,假设入场时为100,目标看110,止损看95。

美国银行业有望进入温和的繁荣周期,并且将受益于长期收益上升,随着美联储收紧货币政策将导致终端利率出现显著上升预期,美国银行业股票定价合理,市帐率仅略高于1,且PE低于大盘,处于历史均值水平,并且最近较高点还回调了不少,不像那些内需主题的股票。

不可忽视的三大风险

从2016年全球市场的风险角度考虑,高盛认为,美债收益率升速超预期、人民币贬值和油价下跌这三大系统性风险最考验其所推荐的六大顶级交易策略,值得重点关注。

风险一:美国债券收益率上升速度比高盛预期的快

在美联储维持七年近零利率后,全球将要进入2004年以来首个货币紧缩周期。高盛认为,微观层面,美联储收紧货币的工具(超额准备金利率(IOER)、逆回购、减持债券等)大多未经考验。至于这些工具与限制金融中介的监管措施怎样相互作用,也多未得到验证。在宏观层面,市场暗示的“终端利率”受到很大抑制,期限溢价接近于零。

在这种背景下,固定收益市场遭到负面冲击(从流动性错配到久期风险迅速转变)的风险难以校正。高盛相信,在全球低利率背景下,美联储政策的反噬影响最终会抑制债券收益率上升,达到新的均衡会经历波折。

具体到交易方面,高盛推荐明年相对做多美国银行类大盘股、做多美元,这些交易会因为美债收益率上升的环境受益,但目前处于启动收紧货币的例外阶段,历史表现可能没有多大相关性。

风险二:人民币贬值

高盛认为,工业金属价格持续下跌意味着中国的“旧式经济”仍在衰退期。如果明年中国内需的增长减速比高盛预测的更突出、减速涉及范围更大,可能加大人民币贬值的压力。在中国政府政策干预后,离岸人民币对美元汇率未来12个月会下跌2.5%-3%。

高盛预计,如果中国政府选择调整人民币与美元挂钩,以求重新获得不耗费外储的降息空间,全体发达经济体的通缩压力都可能加剧。新兴市场可能又迎来一轮货币贬值。

高盛的核心预测是,新兴市场政府会推行财政扩张和结构性改革,以及一些货币宽松措施。汇率干预将是属于货币挂钩重设的部分行动。而这又是未来一年资产市场最大的一种风险。高盛的新兴市场外汇篮子交易旨在对冲部分人民币贬值和美国利率上升的影响,可新兴市场汇率最终会总体承压,差异化策略也会不那么可靠。

风险三:大宗商品价格,特别是原油价格进一步下跌

高盛仍看空工业金属,原油的预期价近期还有下行风险。若这种风险成为现实,将拖累整体通胀,压低通胀,掩盖核心CPI加速上升的趋势;卢布和墨西哥比索的汇率都会走低;扩大其他石油主要生产国美元高收益债券的信用风险;更有可能推升所有资产的风险溢价。

高盛预计,最终我们将不能无视能源价格中期走低、储蓄向发达经济体转移的现实。在高盛推荐的交易之中,受原油价格下跌直接影响最大的是做多美国10年期通胀挂钩国债收益率,以及新型市场外汇篮子交易。(完)

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