本文为 潮汐公开课第065期纪要(03月12日)  嘉宾:鑫田基金顾问 潮汐智咖 刘博   转载请联系微信号puoker授权 扑克导读:三月,美联储如期加息,市场表现是美元跌,黄金涨,美股指数表现也不怎么样。好像是加了个假息似的。其实美元加息周期是定的,不过美元货币条件是明紧实松的。 虽然英国正闹着脱欧的后半场戏,欧盟的实际经济表现不俗嘞,总体来讲,欧洲在逐步走向复苏。全球贸易量已经有了明显反弹,所以即使美元加息,新兴市场货币并没有像以往那样,见美元加息如怕虎,比如川普墙南边的墨西哥比索就很挺。从实际有效汇率讲,美元中期还会继续弱下去,而它老表英镑和邻居Mexico比索表现都不会差。 详情,请细读扑克财经旗下潮汐公开课065期纪要,本次公开课重磅讲师
马杰 2017-03-26
文 | 潮汐社区领域运营团队,马也   转载请联系扑克作者君(ID:puoker)授权产业志:在期货市场以外,是一个更大,更复杂,也更有挑战性的产业市场。这众多的产业,真正构筑和支撑了整个实体经济。产业志,立志挖掘和剖析那些在大周期下有足够爆发力的机会。让真正的产业人找到属于自己的归宿。《一轮“超级鸡周期”即将袭来!肉鸡行业知识最全大梳理》《生猛,爆发力:舌尖上的海鲜行业,一场消费大潮正在席卷》《舌尖上的牛肉:一个数万亿的市场,中国肉牛行业大起底》饭点准时放毒,俨然成为了扑克产业志的一个特色。今天的主角,是一种味道鲜美,市场广大,却长期供需错配的品种:对虾。在20世纪80年代,我国对虾养殖业的发展带动了我国水产养殖业的迅猛发展,促进了我国沿海地区经济的发展,同时也带动了冷藏加工、育苗、饵料生
马杰 2017-03-26
来源 | 新浪港股  编辑 | 扑克投资家,转载请注明出处声明:本文为浑水沽空报告我们沽空中国辉山乳业控股(06863),因为我们认为它的价值接近零。我们认为辉山就是一个骗子公司,在这份关于辉山的第一份报告中,我们将详细说明我们的结论以及事实支撑。至少自2014年起,辉山通过虚假宣称牧草苜蓿大部分自供,来夸大利润率。但我们发现大量证据表明,该公司长期以来都是从第三方购买大量苜蓿,因此我们毫无疑问地认为,该公司存在财务造假。辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支也存在欺诈行为,我们估计夸大程度在8.93亿到16亿元(人民币,下同)之间,资本开支造假的主要目的可能是为了掩盖其在收入报表中的欺诈行为。辉山杨主席至少从公司窃取1.5亿元资产,实际数字很可能更高。当中涉及将一家最少拥有四个乳牛牧场的附属公司向一位未披
马杰 2017-03-26
来源:财新《新世纪》2012年第2期 浑水成立于2010年6月28日,创始人是一名叫卡尔森·布洛克的美国人。卡尔森毕业于南加州大学,主攻金融辅修中文,后攻读了芝加哥肯特法学院的法学学位。他2005年来到上海,就职于一家美国律所;2008年创办了一家仓储物流公司;2010年创办浑水,主要做空在国外上市的中国概念股。目前浑水在调查造假公司方面可谓驾轻就熟,多次狙击成功,令中国概念股颜面尽失。 当然,浑水的狙击亦偶有失手。2011年7月初,浑水在其网站上发布了一封致展讯通信高层的公开信,对其财务数据提出质疑,展讯股价应声暴跌34%。展讯随即澄清,证明疑点不成立,股价遂出现“V”型反转并在随后数月时间里创出历史新高。 总体而言,为什么浑水做空的成功率如此之高? 一方面,很多中国概念股本身
马杰 2017-03-24
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图:服务账户(季度,亿美元)

服务业是拉动实体经济投资的重要力量

服务业并不是“虚无缥缈”的,而是可以实实在在的拉动实体经济投资,以共享单车为例,根据中国自行车协会的数据,2016年以来,共享单车各品牌已在全国30多个城市投放超过200万辆车,按单车价格500元估算,拉动自行车行业总产值10亿元。在直接拉动投资之外,那么对于上游的研发、设计,对于中游的生产、物流、仓储,对于下游的维修、保养、零件等等,对全产业链的生产和就业都是拉动。其他服务行业也是类似,比如旅游业,对景点的建设、维护、运营等都是投资,比如让人又爱又恨的房地产中介,其店面的租赁、装修,房源展示平台,内部管理平台等等,都是投资。从下图可以看到,自2012年下半年开始,固定资产投资中第三产业的比重逐年提高,显示出服务业对经济的拉动作用在增强。

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图:占固定资产投资比重:第二产业(蓝)、第三产业(红)

运营是服务业良性发展的核心

服务业跟工业的显著区别在于,运营在服务业中所占的比重非常大。以共享单车为例,当需要骑自行车的时候,抬手可得最重要,如果仅找辆车就需要十几分钟,就失去了“最后一公里”的意义。这不仅仅是车辆投放数量的问题,更重要的是投放区域,那么对骑车人的骑行轨迹进行研究,并定时对车辆排放进行重新优化就非常重要,这是运营。近期MOBIKE尝试推出“红包车辆”,骑“红包车辆”的用户将有奖励,包括现金返还,这是就是激励用户帮助MOBIKE优化车辆摆放位置。

常骑共享单车的朋友知道,OFO的车况并不算好,二维码丢失、二维码被涂改、车锁被损坏、车座丢失等问题经常出现,背后有一个重要原因在于,OFO是机械锁,每一辆车的二维码对应的机械锁的密码是固定的,所以只要你知道了某一辆车的密码之后,通过损坏二维码、加私锁等方式,就可以“占为己有”,这就是前期设计中的漏洞,MOBIKE和OFO同为快速发展的共享单车品牌,运营细节就有明显差异。

再举一个例子,自行车的车胎,MOBIKE为了车辆的经久耐用,延长车辆的使用周期,车胎用的实心胎,弊端就是车身沉、拐弯重,OFO的车胎是充气胎,骑行轻便,但是车胎没气等故障率远高于MOBIKE,故障车能否被及时识别和维修,又将体现共享单车的运营能力。

自上而下的集中式管理体系并不利于运营能力的提高,良好的运营能力需要的是更快速、更全面、更有弹性的适应市场需求,自下而上的层层汇报、自上而下的层层传达的运作模式,效率并不高。政府的放手程度,决定了中国服务业未来发展的高度。


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作者:万钊   来源:万钊微信号 共享单车是一款很牛的产品,因为它让人们对开车失去了兴趣,大城市发达的公共交通体系中,“最后一公里”始终是一个难题,而现在“地铁、公交+共享单车”成为了机动车强有力的替代品。本文无意研究共享单车的盈利模式,这是VC、PE要做的事情,我们更感兴趣的是在中国经济转型升级过程中,以共享单车作为一个案例,研究服务业发展的特点和前景。 服务业转型升级是供给侧改革的重要内容 2016年12月13日,一台崭新的康佳BCD-108S银色双门电冰箱被送到了位于西藏自治区的林芝市墨脱县的门巴族人拉杰家里,虽然这台冰箱价值仅699元,但是至此,京东大件物流体系实现了在中国大陆地区所有行政区县的覆盖。 这个案例告诉我们,工业品、消费品是可贸易的,而服务业的可贸易性比
马杰 2017-03-24
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除此之外,我们也观察到了这一轮市场的反弹中,活跃券的收益率的下行幅度要大于非活跃券、国开相对于国债的隐含税率趋于收缩,这些现象都说明市场在做多时,更多选择了流动性好的资产。

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如果看期限利差,过去一段间,无论是国债还是国开,10-3与10-5的利差都出现了非常明显的平坦化过程,尤其是国债,曲线的平坦化除了说明市场交易热情上升之外,银行正面临缺钱的环境,因为三年、五年债券的招标情况正在严重恶化,而在三月份之前,国债收益率曲线上,收益率偏低的恰恰集中在3-5年的资产上,银行的配置力量正在出现明显的下滑,之所以出现这样的情况,一方面是因为地方债的挤压,而更重要的因素,可能还是银行面临的流动性压力在显著上升。

在银行自营和理财流动性压力上升的背景下,赎回的情况应该也在发生,短端债券的收益率也出现了急剧的上升,这使得收益率曲线是非常平坦的。

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二、但负债端的压力并没有阻挡长端的强势。

在流动性压力不断上升,赎回也出现的情况下,长端利率债还能够保持坚挺,反映了投资者对未来基本面、货币政策的判断(对债市的影响)是偏乐观的。从经济的情况来看,总需求仍然平稳,但经济回升最快的时间应该已经过去,而且投资者普遍预期总需求在长期将要回落。通胀方面,PPI大概率在2-3月份将同比见顶,而且近期螺纹等商品的价格因为供需关系恶化,已经开始出现回调,而3月份的CPI,由于食品价格的下跌,大概率会继续低于1%,再通胀预期的放缓,使得市场也相信央行在短期紧缩的可能性会大幅下降。

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那央行是怎么做的呢?当下央行给出的信号是:尽管货币政策基调是中性偏紧,但在调控方式上,仍然是价格工具要重于数量紧缩,数量调控,更多交给宏观审慎政策,比如近期资金面紧张时,央行持续净投放,而也有传闻称央行通过各种方式投放资金(比如国开放钱)来缓解市场的流动性压力,这使得市场相信,当下资金偏紧只是暂时性的现象。

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另一方面,海外市场近期也出现了风险偏好下降的迹象,比如原油持续下跌、美债收益率回落、股票下跌等同时出现,这也有利于支撑国内债市的表现。

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所以即使流动性紧张,但长债的调整幅度也十分有限,这跟之前资金紧张时,市场如惊弓之鸟的状态有了非常大的变化。

三、去杠杆的对象变成银行?

除了宏观基本面在阶段性的有利于多头之外,市场结构的改变,恐怕也是重要的原因。由于银行和理财身处MPA考核带来的流动性重压之中,很难有多余的资金去配债,因此市场的增量资金,可能主要来自保险、券商自营和委外资金(比如基金)等机构,除了保险之外,其它的机构主要还是交易性机构,尤其是委外资金,在路演跟这些投资者交流的过程中,投资者普遍反映仓位是很低的,而当下的赎回可能也并没有对投资者的规模出现伤筋动骨的损害,这使得这些资金具有较强的潜在的做多动力。

所以当下在流动性上其实也出现了很有意思的一幕,即银行在借钱维持非银金融机构委外资金的规模(负债),而委外资金当下普遍仓位比较低,最重要的资产配置可能就是存单和现金,所以实质上就是银行发行高价存单借钱,然后委外给非银,而非银拿了钱,最终又买了存单,或者在货币市场上拆借给银行。这个过程的出现意味着,在去杠杆的过程中,非银金融机构的负债稳定性是增强的,但银行的杠杆却在上升,所以要去杠杆,可能就变成了要去掉银行的杠杆,这个毫无疑问使得政策和市场的博弈进一步深化,毕竟银行在整个金融体系中的重要性要远大于非银。而基本面的边际变化(二阶导数)和再通胀预期的放缓,则可能增加了市场跟货币政策博弈的筹码。毕竟政策防风险、稳增长底线的底牌还是在的。

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四、经济是恶化了还是改善了?

正如我们在过去的报告中讲到的,尽管经济在企稳反弹,许多企业的盈利能力有了明显的改善,但债务扩张、资产回报率下降与资产价格泡沫等问题不是改善了,而是恶化了。尽管经济短期的系统性风险下降,但经济的长期竞争力却没有明显的改善,所以CPI的低迷与PPI的通胀和房价暴涨并存,在某种程度上也意味着,在面临如此大的结构性问题时,货币政策的稳健和适度妥协并不是最终的解决办法,可能下决心去泡沫,降增速,同时加快结构转型,提高资本回报率和生产效率,才是化解体系风险最关键的举措,但这在中短期内却很难达成,毕竟政策底底线仍然是稳定和防风险。

不过,维稳从来就不能真正的获得稳定,都在说时间换空间,但最终留给政策和市场的时间还有多少呢,可能谁都不知道。

从美国和日本的经验来看,在许多时间段,当房价暴涨时,CPI都曾比较低迷,不过如果资产价格泡沫没有抑制住,而一旦当CPI回升之后,货币政策被迫收紧,后面往往都是金融动荡或者危机。

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五、维持市场短多长空的看法,流动性管理仍然值得重视。

对债券市场的投资者而言,中短期面临的投资环境,除了流动性压力比较大之外,有利的因素正在变多,不过长期的问题仍然没有看到解决,长期风险如果不释放,在短期内,当然给了市场腾挪和交易的时间和空间,但也将压力留给了长期,因此,无论未来一个季度的市场怎么走,这仍然是一个需要时时刻刻做好流动性管理的环境,而且对投资者的交易能力提出的要求越来越高,除此之外,还需要强大的心脏与神经,毕竟在这样一个去杠杆的大方向下,要想每个人都赚到钱,基本上是不可能的,投资者对此应该也要有所准备。

我们维持对市场短多长空的看法,市场在未来1-2个月内的反弹还会持续,尤其是季末过后,在资金面改善后,配置盘的配置力量增强,是对交易盘当前最有力的支撑。长端利率还有下降的空间,而未来一段时间,收益率曲线过度平坦的情况,大概率会得到一定的修复,曲线牛陡的情况,应该能够阶段性的出现。

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作者:管清友  民生证券副总裁   青年经济学家  来源:一瑜中的投资要点维持市场短多长空的看法,流动性管理仍然值得重视。对债券市场的投资者而言,中短期面临的投资环境,除了流动性压力比较大之外,有利的因素正在变多,不过长期的问题仍然没有看到解决,长期风险如果不释放,在短期内,当然给了市场腾挪和交易的时间和空间,但也将压力留给了长期,因此,无论未来一个季度的市场怎么走,这仍然是一个需要时时刻刻做好流动性管理的环境,而且对投资者的交易能力提出的要求越来越高,除此之外,还需要强大的心脏与神经,毕竟在这样一个去杠杆的大方向下,要想每个人都赚到钱,基本上是不可能的,投资者对此应该也要有所准备。我们维持对市场短多长空的看法,市场在未来1-2个月内的反弹还会持续,尤其是季末过后,在资金面改善后,
马杰 2017-03-24
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在银行自营和理财流动性压力上升的背景下,赎回的情况应该也在发生,短端债券的收益率也出现了急剧的上升,这使得收益率曲线是非常平坦的。

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二、但负债端的压力并没有阻挡长端的强势。

在流动性压力不断上升,赎回也出现的情况下,长端利率债还能够保持坚挺,反映了投资者对未来基本面、货币政策的判断(对债市的影响)是偏乐观的。从经济的情况来看,总需求仍然平稳,但经济回升最快的时间应该已经过去,而且投资者普遍预期总需求在长期将要回落。通胀方面,PPI大概率在2-3月份将同比见顶,而且近期螺纹等商品的价格因为供需关系恶化,已经开始出现回调,而3月份的CPI,由于食品价格的下跌,大概率会继续低于1%,再通胀预期的放缓,使得市场也相信央行在短期紧缩的可能性会大幅下降。

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所以即使流动性紧张,但长债的调整幅度也十分有限,这跟之前资金紧张时,市场如惊弓之鸟的状态有了非常大的变化。

三、去杠杆的对象变成银行?

除了宏观基本面在阶段性的有利于多头之外,市场结构的改变,恐怕也是重要的原因。由于银行和理财身处MPA考核带来的流动性重压之中,很难有多余的资金去配债,因此市场的增量资金,可能主要来自保险、券商自营和委外资金(比如基金)等机构,除了保险之外,其它的机构主要还是交易性机构,尤其是委外资金,在路演跟这些投资者交流的过程中,投资者普遍反映仓位是很低的,而当下的赎回可能也并没有对投资者的规模出现伤筋动骨的损害,这使得这些资金具有较强的潜在的做多动力。

所以当下在流动性上其实也出现了很有意思的一幕,即银行在借钱维持非银金融机构委外资金的规模(负债),而委外资金当下普遍仓位比较低,最重要的资产配置可能就是存单和现金,所以实质上就是银行发行高价存单借钱,然后委外给非银,而非银拿了钱,最终又买了存单,或者在货币市场上拆借给银行。这个过程的出现意味着,在去杠杆的过程中,非银金融机构的负债稳定性是增强的,但银行的杠杆却在上升,所以要去杠杆,可能就变成了要去掉银行的杠杆,这个毫无疑问使得政策和市场的博弈进一步深化,毕竟银行在整个金融体系中的重要性要远大于非银。而基本面的边际变化(二阶导数)和再通胀预期的放缓,则可能增加了市场跟货币政策博弈的筹码。毕竟政策防风险、稳增长底线的底牌还是在的。

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正如我们在过去的报告中讲到的,尽管经济在企稳反弹,许多企业的盈利能力有了明显的改善,但债务扩张、资产回报率下降与资产价格泡沫等问题不是改善了,而是恶化了。尽管经济短期的系统性风险下降,但经济的长期竞争力却没有明显的改善,所以CPI的低迷与PPI的通胀和房价暴涨并存,在某种程度上也意味着,在面临如此大的结构性问题时,货币政策的稳健和适度妥协并不是最终的解决办法,可能下决心去泡沫,降增速,同时加快结构转型,提高资本回报率和生产效率,才是化解体系风险最关键的举措,但这在中短期内却很难达成,毕竟政策底底线仍然是稳定和防风险。

不过,维稳从来就不能真正的获得稳定,都在说时间换空间,但最终留给政策和市场的时间还有多少呢,可能谁都不知道。

从美国和日本的经验来看,在许多时间段,当房价暴涨时,CPI都曾比较低迷,不过如果资产价格泡沫没有抑制住,而一旦当CPI回升之后,货币政策被迫收紧,后面往往都是金融动荡或者危机。

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五、维持市场短多长空的看法,流动性管理仍然值得重视。

对债券市场的投资者而言,中短期面临的投资环境,除了流动性压力比较大之外,有利的因素正在变多,不过长期的问题仍然没有看到解决,长期风险如果不释放,在短期内,当然给了市场腾挪和交易的时间和空间,但也将压力留给了长期,因此,无论未来一个季度的市场怎么走,这仍然是一个需要时时刻刻做好流动性管理的环境,而且对投资者的交易能力提出的要求越来越高,除此之外,还需要强大的心脏与神经,毕竟在这样一个去杠杆的大方向下,要想每个人都赚到钱,基本上是不可能的,投资者对此应该也要有所准备。

我们维持对市场短多长空的看法,市场在未来1-2个月内的反弹还会持续,尤其是季末过后,在资金面改善后,配置盘的配置力量增强,是对交易盘当前最有力的支撑。长端利率还有下降的空间,而未来一段时间,收益率曲线过度平坦的情况,大概率会得到一定的修复,曲线牛陡的情况,应该能够阶段性的出现。


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800位智咖高手解疑,传道,切磋

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一键扫描,从此在手

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作者:唐跃   潮汐智咖   来源:兴证固收研究 投资要点 维持市场短多长空的看法,流动性管理仍然值得重视。 对债券市场的投资者而言,中短期面临的投资环境,除了流动性压力比较大之外,有利的因素正在变多,不过长期的问题仍然没有看到解决,长期风险如果不释放,在短期内,当然给了市场腾挪和交易的时间和空间,但也将压力留给了长期,因此,无论未来一个季度的市场怎么走,这仍然是一个需要时时刻刻做好流动性管理的环境,而且对投资者的交易能力提出的要求越来越高,除此之外,还需要强大的心脏与神经,毕竟在这样一个去杠杆的大方向下,要想每个人都赚到钱,基本上是不可能的,投资者对此应该也要有所准备。 我们维持对市场短多长空的看法,市场在未来1-2个月内的反弹还会持续,尤其是季末过后,在资金面
马杰 2017-03-24
作者:KevinLIU   来源:Kevin策略研究大家好!根据EPFR最新公布的数据,本周资金流向情况如下(统计范围为上周三至本周三):1、全球跨资产和市场资金流向跨资产类别来看,本周全球资金转为流出股票型基金但是流入债券型基金。分市场具体来看:■股市方面,本周全球资金继续流入日本(规模扩大,本周流入28.5亿美元 vs. 上周16.5亿美元)和发达欧洲(规模缩小,本周流入5亿美元vs. 上周10.5亿美元);同时,全球资金转为流入新兴市场(本周流入26.5亿美元 vs. 上周流出8.6亿美元),但转为流出美国市场(本周流出81.1亿美元vs. 上周流入121.9亿美元)。■债市方面,本周全球资金继续流入新兴市场(规模扩大,本周流入27.5亿美元 vs. 上周7.9亿美元)和日本(本周流入1.2亿美
马杰 2017-03-24
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